Comment évaluer la crypto en fonction du coût de production: présentation de P / P

Avertissement: Cet article n'est pas conçu comme un conseil en investissement. Utilisez-le pour compléter vos propres réflexions et analyses.

Cet article poursuit le développement de méthodes fondamentales de valorisation de la cryptographie, décrites ci-dessous. Les quatre principaux moyens de valoriser la cryptographie actuellement sont son utilisation en tant que devise, action, produit ou réseau. Cela abordera l'évaluation du point de vue du produit.

Tout coûte moins cher que de les acheter sur le marché. Nous n’aurions pas de mineurs autrement. Quelles sont les implications? Découvrons-le. Nous introduisons également un ratio que nous utilisons chez Ledger pour réfléchir à cela.

introduction

Pour comprendre la valeur d'un actif numérique, nous devons comprendre comment nous l'obtenons. Nous pouvons les obtenir des manières suivantes:

1. Sur un échange (avec une monnaie fiduciaire ou un autre jeton)

2. D'une autre personne (par exemple, en échange d'un café)

3. En les produisant nous-mêmes (mines)

Le fait de considérer la source des ressources numériques en tant que n ° 1 ou n ° 2 permet de les évaluer en tant que devise ou réseau. Le modèle de production entre en jeu.

Adam Hayes a d'abord présenté ce modèle pour tenter de déterminer la valeur de ce processus d'extraction. Pour ceux d’entre vous qui n’êtes pas familier avec l’exploitation minière, il s’agit pour l’essentiel d’un énorme effort de calcul et d’énergie qui nécessite beaucoup d’énergie pour maintenir l’intégrité de l’algorithme de consensus du jeton, preuve de travail, nécessaire à la vérification de la blockchain. Je ne vais pas approfondir le processus d’exploitation minière, mais si vous souhaitez en obtenir davantage, c’est un bon article. À tout le moins, considérer les intrants d’électricité et d’énergie comme une valeur monétaire tangible devrait représenter une valeur symbolique.

Si nous étions des mineurs, nous exploiterions une pièce de monnaie tant que sa valeur marchande serait supérieure à son coût de le faire. Étant donné que le marché est parfaitement concurrentiel et efficace, la valeur monétaire de cette pièce de monnaie devrait théoriquement dériver par rapport au coût de l'extraction à ce moment-là. Considérons qu’il s’agit de la valeur de base d’une pièce, qui peut alors être donnée par la formule suivante:
Équation fondamentale des coûts de production

Contexte

Maintenant que nous avons notre relation fondamentale, passons au numérateur et au dénominateur du terme pour mieux comprendre leur origine. Nous mettrons à l'échelle les termes de l'équation quotidiennement pour faciliter le calcul.

1) Le numérateur: coût énergétique

Le coût total de l'énergie utilisée, exprimé en production journalière, peut être exprimé comme suit:

ϵ = efficacité énergétique (W par Hs) et ρ = puissance de hachage (H / s)

La puissance de hachage, ρ, dépendra de la pièce que nous extrayons. Mais nous pouvons estimer les valeurs à la fois pour $ / kWh et, efficacité énergétique. Commençons par déterminer ce que serait une estimation raisonnable du prix de l’électricité, le terme $ / kWh.

a) Coût de l'électricité ($ / kWh)

Ce n’est pas seulement le coût de l’électricité qui entre en ligne de compte dans la décision du mineur de choisir un emplacement: la vitesse de l’Internet et un environnement à basse température permettant de réduire les coûts de refroidissement sont tout aussi importants. Étant donné les spécifications de l’industrie minière et le fait que cela se produit dans de nombreux pays avec des coûts d’électricité différents, comment pouvons-nous l’estimer? Heureusement, une excellente étude menée en 2017 par la Judge Business School de l'Université de Cambridge, entre autres, a permis de cartographier des installations minières à travers le monde. Vérifiez-le.

Carte des installations minières (crédit de l’étude de Cambridge sur l’étude comparative de la crypto-monnaie dans le monde)

Avec cela, nous pouvons obtenir une assez bonne image de la répartition des efforts miniers. Il ya fort à parier que près de 50% de l’activité minière est pratiquée en Chine, en particulier dans les provinces du Sichuan et de Neimonggu (Mongolie intérieure occidentale). Environ 25% de l'exploitation minière a lieu en Europe orientale, notamment en Géorgie. Les 25% restants proviennent principalement des États-Unis et du Canada, des efforts croissants provenant de pays européens comme la Suède, l’Islande et l’Estonie. Certains efforts miniers indéterminés en Thaïlande, à Hong Kong, au Venezuela et en Pologne sont également importants. J'ai compilé une fourchette de prix de l'électricité provenant de différentes sources pour ces pays dans le tableau ci-dessous.

Coûts d’électricité en $ / kWh par pays, voir les liens ci-dessous dans le texte et en annexe pour les sources

Avant d'aller plus loin, quelques remarques ont été faites: la Chine a des prix de l'électricité bas principalement en raison du lobbying des centrales hydroélectriques dans des zones plus rurales. Cela pourrait être bientôt modifié en raison des impacts environnementaux négatifs. La Géorgie a récemment augmenté son prix en 2017. Aux États-Unis, l'exploitation minière ne peut être pratiquée que dans des climats plus froids, ce qui élimine la plupart des points d'électricité industriels bon marché du sud. Cependant, des villes comme le Montana, l’Idaho et l’Oregon ont une consommation industrielle de 5 à 6 kWh / kWh, ce qui est un véritable vol. Le Canada, la Suède, l'Islande et l'Estonie sont tous des endroits prometteurs à exploiter compte tenu de l'importance accordée aux sources d'énergie renouvelables et du fait qu'il n'est guère nécessaire de dépenser de l'argent pour le refroidissement. La Thaïlande, la Pologne et Hong Kong semblent être trop coûteux en ce moment. Enfin, le Venezuela ressemble à un rêve devenu réalité: 0,2 c / kWh ?? Cela représente 5% du coût de la Chine. Pas vraiment cependant, à moins que cela ne vous dérange pas d'être arrêté. Reste très loin très loin.

Ca aurait pu être toi!

Ok, nous savons maintenant où les ressources numériques (techniquement, uniquement les bitcoins, mais supposons que ce soit proportionnel) sont extraites et quel est le coût de l’électricité. Permet de faire bouillir ces deux informations dans une plage.

Le coût total de l'énergie totale à extraire se situe entre 5,5 et 8,8 cents / kWh. À mesure que nous progressons sur le plan technologique, nous prévoyons que ce nombre ne fera que baisser.

b) Efficacité énergétique (W / Hs)

C'est l'autre mesure que nous pouvons déterminer pour déterminer le coût total de l'énergie dépensée au cours d'une journée d'extraction. Le tableau ci-dessous résume l'étalon-or utilisé par les mineurs sérieux. Les seules pièces analysées dans cet article sont celles qui peuvent être extraites avec ASIC dès maintenant; d’autres pièces GPU (ethereum, monero, zcash, etc.) pourront éventuellement être extraites de cette manière également - ou bien elles basculeront / basculeront en mode de paiement. Les prochains E3 et X3 montrent cette réalité.

Efficacité énergétique par pièce

Voici à quoi cela ressemble en remplaçant tout le contenu, par des limites inférieure et supérieure de coût par pièce:

Plage de coût énergétique BTC, ρ = puissance de hachage (H / s)Gamme de coûts d'énergie LTC, ρ = puissance de hachage (H / s)Plage de coût énergétique BCH, ρ = puissance de hachage (H / s)

Génial, nous en avons fini avec le numérateur.

2) Le dénominateur: pièces reçues

Cette partie dépend de beaucoup de choses, mais comme nous ne cherchons que quelques pièces populaires exploitables par ASIC, cela simplifie notre analyse. Les autres pièces auront une formule différente à utiliser, alors méfiez-vous en essayant d'étendre cette option.

Récompenses en pièces / jour où β = Récompense globale (y compris les frais de transaction), ρ = Puissance de hachage, δ = Difficulté

Une analyse

D'accord. Désolé pour tout l'arrière-plan. Nous allons maintenant tout combiner pour créer un modèle permettant d’évaluer maintenant le coût de production de ces pièces. En substituant ces deux parties dans l'équation Fondamentale du coût de production, nous obtenons les mesures d'évaluation finales suivantes (notez que ρ, la puissance de hachage, finit par être annulée):

Fourchette de prix BTC, β = récompense globale (y compris les frais de transaction), δ = difficultéFourchette de prix LTC, β = récompense globale (y compris les frais de transaction), δ = difficultéFourchette de prix BCH, β = récompense globale (y compris les frais de transaction), δ = difficulté

En utilisant les données de bitinfocharts, y compris les frais de transaction pour les récompenses en bloc, nous pouvons intégrer des valeurs à résoudre pour les gammes de prix. Ce faisant, nous arrivons à la conclusion suivante: selon nos hypothèses (équipement minier gratuit, pas de coûts de refroidissement ou de main-d’œuvre), il s’agit bien d’une estimation prudente:

Fourchette de prix BTC: 1765 $ à 2824 $
Fourchette de prix LTC: 27 $ à 44 $
Fourchette de prix BCH: 169 $ à 270 $

Au moment de la rédaction du présent document, le coût de la CTB était d’environ 7 000 dollars, celui des soins de longue durée, de 117 dollars et de 650 dollars. Cela signifie-t-il que tout ce que nous avons sur le marché est surévalué? Si nous partons d'une hypothèse de marchés efficients, oui. Tout le monde préférerait acheter une pièce de monnaie sur un échange ou à quelqu'un d'autre.

Mais que signifient vraiment ces gammes?

À première vue, ils représentent le coût (moins le coût initial de l'équipement, car celui-ci devrait être négligeable dans le temps) pour produire une pièce unique. Mais nous ne devrions vraiment pas considérer cela comme la valeur de la pièce. C’est plutôt une valeur d’actif. C'est la valeur que la pièce doit avoir pour que les mineurs soient incités (valeur attendue positive) à continuer à valider le réseau.

Pour montrer pourquoi, il serait probablement utile de faire une analogie. Apple se négocie à environ 170 $ / action. Cependant, si vous preniez leur valeur comptable (actif-passif) et divisez-la entre tous les actionnaires, chaque personne ne recevrait que 28 $! Ok, mais Apple est une entreprise amusante alors regardons Google. Google négocie plus de 1 000 dollars par action, mais sa valeur comptable est de 220 dollars. Nous pouvons aller dans le secteur des sociétés de technologie et voir des chiffres similaires.

Ce que je veux dire ici, c’est la différence entre la valeur marchande et la valeur comptable en finance traditionnelle; La valeur comptable représente la «valeur nette» actuelle d’une entreprise. Cela ne prend en compte rien d’autre. La valeur marchande est ce que les investisseurs voient dans une entreprise. Nous allons combler cette lacune et l’appliquer à la crypto.

Présentation du prix / de la production (P / P)

Le coût de production d’une pièce de monnaie peut être considéré comme une valeur approximative, c’est sa valeur comptable ou sa «valeur de base». C’est un nombre qui peut être associé à sa valeur; Cependant, il ne représente pas les autres facteurs du prix spéculatif futur d'un jeton.

Chez Ledger, nous sommes de grands adeptes de l’analyse du ratio chiffré ou d’évaluations comparables. Dans cet esprit, introduisons une métrique de la finance traditionnelle que nous utilisons pour juger des valeurs difficiles à déterminer (telles que les gains ou la valeur du réseau dans le cas de crypto). Price / Book (P / B) est utile pour tenter de comprendre quelles entreprises négocient au-dessus / en dessous de leur véritable valeur nette. Évidemment, cette affaire est un peu différente, puisque nous produisons littéralement une nouvelle pièce, mais il existe une relation qu'il est important de souligner et de comprendre.

Créer une métrique de prix / production (P / P) nous permet de voir la prime à laquelle une pièce se négocie sur le marché par rapport au coût variable de sa production.
Équation P / P

Voyons ce que sont ces multiples actuels, approximativement, pour les pièces que nous avons analysées. Un multiple inférieur est préférable, car il indique une valeur plus proche de la réalité.

Bitcoin P / P: 2.5x à 3.9x
Litecoin P / P: 2,7x à 4,3x
Bitcoin Cash P / P: 2,4x à 3,9x

Tous ces actifs ont des gammes similaires; indiquant qu'il n'y a actuellement aucune différence relative entre leurs coûts de production. Comment cette métrique varie-t-elle historiquement? Voyons voir. Nous allons supposer que les coûts de production les plus bas sont suffisants. Les dates ont été plafonnées parce que ce sont les seuls délais raisonnables dans lesquels les hypothèses antérieures (telles que le coût de l'électricité et l'efficacité minière) seraient valables.

P / P historique pour Bitcoin, Litceoin et Bitcoin Cash
On peut voir sur ces graphiques que, lorsqu'une pièce vaut plus de 20 fois environ la limite basse de son coût de production (c'est-à-dire P / P> 20), elle est un indicateur de bulle. Nous pouvons également constater que les prix du personnel ont connu une tendance à la baisse au cours de la dernière année, ce qui est logique car les prix reflètent plus précisément le coût de leur extraction (ce qui conforte l'hypothèse d'un marché efficient). Désolé les mineurs; si vous ne pouviez pas le dire, les beaux jours seraient peut-être révolus.

Discussion

La possibilité de produire des actifs numériques à partir de la puissance de calcul est un aspect de l’évaluation négligé par de nombreux investisseurs. Cependant, comme nous le montrons dans cet article, il s'agit d'une source très importante à prendre en compte lors de l'évaluation d'un jeton PoW minable.

P / P nous permet de quantifier la différence de prix du marché et de coût de production (ce que nous comparons à la valeur comptable). Il a des utilisations pour déterminer la valeur relative d'un jeton par rapport aux comparables, mais il est tout aussi intéressant de déterminer les tendances historiques pour voir les tendances par rapport à lui-même.

Lorsque nous essayons d’appliquer cette approche plus largement, nous devons garder à l’esprit que l’exploitation minière est très dynamique et que les mesures (coût de l’électricité, efficacité de l’exploitation minière, récompenses en bloc, etc.) vont changer. En regardant comment les changements de P / P avec cela nous donnerons des informations importantes sur la manière dont l'angle de production est reflété dans l'évaluation.

À mesure que les coûts énergétiques tendent à diminuer à la baisse et que la difficulté d'extraction augmente, nous assisterons à des changements très intéressants dans les coûts d'extraction. La réalité à long terme est que ces actifs auront finalement un coût de production nul et que la valeur marchande irait à 0 ou très bas pour refléter cela. Cela signifie que cela ne vaudrait pas la peine de créer un jeton minable. Cependant, nous pensons qu’il s’agit d’un cas lointain qui sera compensé par une difficulté croissante et des récompenses de bloc moindres, et n’est guère pris en compte lorsque l’on examine d’autres mécanismes de consensus (PDS, DPoS, etc.).